История хедж-фондов или Иллюзия неуязвимости
В 2020 году финансовый мир потрясла история о том, как толпа мелких спекулянтов, объединившись через соцсеть Reddit разогнала акции Gamestop на сотни процентов. В результате крупные хедж-фонды понесли крупные и досадные потери в миллиарды долларов.
До этого момента хедж-фондам удавалось сохранять иллюзию непобедимости. Слово hedge буквально означало стену. И не только как препятствие от рыночных рисков, но и стену, за которой происходило что-то малопонятное непосвященным в это дело.
Слово hedge применительно к деньгам впервые появилось в семнадцатом веке. Тогда в азартных играх стали применять выражение «to hedge a bet», буквально означавшее хеджирование ставки, а по своей сути означало нечто сомнительное в моральном плане. Им пользовались шулера, а со временем слово hedge приобрело неодобрительный оттенок и в зависимости от применения могло означать пройдоху, шарлатана, безграмотного человека с сомнительной репутацией.
Хеджирование в инвестировании появилось через несколько десятков лет в Лондоне. Его применяли торговцы, которых в тот момент еще сложно было назвать брокерами, для того, чтобы делать ставки на ценовые колебания акционерных долей Банка Англии и Ост-Индской компании тогдашней Британии.
Хеджирование тех времен позволяло сделать частичное покрытие возможных рисков, применяя то, что сейчас известно как игра на понижение.
Позднее хеджирующие стратегии стали более агрессивными, хотя изначально использовались как способы защиты. Так, можно было сделать ставку на проигрыш контрагента в сделке.
Позднее в казино Ридотто в Венеции появились ставки «мартингейл». Они могли в один момент, бросая монетку, сказочно обогатить, или привести к полному банкротству. Выиграть в этом случае удавалось за счет того, что игрок раз за разом делал удвоенную ставку на желаемый результат, и в какой-то момент теория вероятности срабатывала на его стороне.
После казино Ридотто хеджирующие стратегии перекочевали на Парижскую фондовую биржу. В восемнадцатом столетии вышел труд Николаса Маргенса под названием «Эссе о страховании». Он ввел понятие опциона, который со временем стал хеджирующим инструментом.
Спустя примерно сто лет на Парижской бирже уже активно велась торговля акциями и опционами, а также долговыми инструментами под названием rente.
Далее развитие стратегий хеджирования стало возможным благодаря Луи Баршелье - биржевому торговцу, который изучал успехи лучших трейдеров и заметил, что их портфели содержат ставки на разные активы и большой перечень противоположных позиций.
Несмотря на то, что это, казалось бы, порождало хаос, риски этих торговцев оказывались меньше.
Позднее Баршелье написал диссертацию на тему «Теория спекуляций», где раскрыл свои исследования математического анализа торговли опционными контрактами на долговые ренты.
Но только спустя много лет, в 1970-е годы его труд был оценен по достоинству на Уолл-Стрит. Выводы Баршелье использовались для разработки модели Блэка-Шоулза для опционной торговли.
В 90-е годы прошлого века Шоулз пришел в хедж-фонд Long-Term Capital Management, где смог применить свои стратегии. Став его партнером, он внедрил свою теорию в практику торгов, в результате чего в период с 1994 по 1996 год фонд приносил прибыль от 20% до 40% годовых.
Тем не менее, у математических моделей на бирже появилась брешь, связанная с торговой психологией. Именно поэтому, пусть ненадолго, но очень ярко толпе розничных инвесторов с Reddit удалось разрушить иллюзию непобедимости хедж-фондов.
